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內容摘要：
1. 2012年上半年，歐債危機逐步惡化，美國經濟進程放緩，我國經濟增速下滑，全球經濟整體表現疲弱無力，影響商品市場需求，全球棉花市場期初庫存偏高，棉價承壓震蕩走低。
2. 2011/12年度我國棉花收儲工作順利完成，托市效果顯著。2012/13年度，進口棉大量沖擊我國棉市供應，棉花收儲能否再次提振棉市充滿未知，大幅波動的棉價令紡企充滿迷茫，市場期盼政策調控能為棉花產業(yè)鏈打開一條發(fā)展之路。
3. 從今年鄭棉指數的走勢來看，鄭棉持續(xù)震蕩走低，大幅回落之后，近期有震蕩筑底的需求，后市鄭棉震蕩區(qū)間或將在17000—22000元/噸區(qū)間附近，震蕩重心或將保持在19000—22000元/噸區(qū)間附近。
第一部分 上半年全球經濟陷入衰退 棉價承壓震蕩走低
2012年上半年鄭棉整體表現為19000—22000元/噸區(qū)間內沖高回落的震蕩偏弱走勢，宏觀及基本面的多重因素成就了鄭棉起伏 跌宕的行情。年初，美伊軍事沖突不斷升級，市場對戰(zhàn)事的憂慮情緒濃厚，助推了原油價格的上漲，進而提振了棉價，對于2012/13年度新棉大幅縮種的猜測 激起投資者對于棉花的炒作熱情，資金注入棉市，加之國內收儲對棉價起到了有力的托市作用，鄭棉回升至黃金分割50%回撤21902元/噸附近。2月—4 月，希臘債務危機不確定性因素不斷增加，歐洲多國信用評級屢遭調降，美國經濟數據多空交加，我國資金的流動性逐步釋放，全球宏觀經濟走勢等待方向。全球新 棉播種面積同比回落，但仍處于歷史較高水平，供需形勢依舊寬松，鄭棉于20000—21902元/噸區(qū)間附近展開震蕩整理格局。5月，隨著希臘大選的臨 近，市場對于其違約的憂慮不斷提升，各權威評級機構一再調降西班牙的信用評級，歐美的制造業(yè)及就業(yè)數據不佳，歐元兌美元(1.2295,-0.0009,-0.07%)持 續(xù)走低，美元指數強勢走高，令商品市場整體承壓。另外，全球第二大棉花出口國印度出爾反爾再度放開棉花出口，全球棉花供需寬松格局進一步擴大，在宏觀與基 本面的雙重空頭壓力下，鄭棉急速回落近千點，回歸至黃金分割38.2%回撤19122元/噸附近。6月，伴隨希臘大選中支持救助的政黨獲勝，其違約退出歐 元區(qū)的風險基本解除，市場憂慮情緒暫得以緩解。美國佛羅里達州遭遇了熱帶風暴Debby的侵襲，再度警醒市場未來天氣因素可能影響棉價走勢。鄭棉在急跌下 探最低至18000元/噸后，在整數關口的技術支撐下，反彈回升，于18000—19122元/噸區(qū)間附近震蕩整理。
第二部分 歐債危機升級點燃全球經濟疲軟導火索
一、歐盟債務問題此消彼長 前路漫漫難言樂觀
受歐債危機的持續(xù)困擾，歐元區(qū)經濟下滑態(tài)勢也已蔓延至德、法兩大核心國家。而歐債問題的接連惡化也助推了歐元區(qū)經濟的下滑，目前意大利、葡萄牙、希臘、西班牙等重債國已經被確認陷入衰退，歐元區(qū)整體經濟也受到這些國家的拖累，各項經濟指標均在不斷惡化。
歐元區(qū)一季度經濟實現零增長，而歐債危機國家經濟增長狀況卻更加糟糕，幾乎全部陷入衰退，拖累歐元區(qū)經濟;德國6月Ifo商業(yè)景氣指數連續(xù)第二 個月下滑，并創(chuàng)下逾兩年低位，顯示出歐債危機開始沖擊到歐洲最大經濟體。希臘在6月17日選舉后，西班牙再次爆發(fā)銀行業(yè)壞賬危機，希臘危機平穩(wěn)過渡的利好 被瞬間吞噬掉了。評級機構DBRS可能在8月底下調西班牙評級，將對該國及其銀行業(yè)帶來更大的壓力。嚴厲的財政緊縮政策使歐元區(qū)經濟出現衰退，歐債危機四 國經濟衰退更加明顯，歐元區(qū)核心國家經濟也出現下滑跡象。
6月歐元區(qū)四大經濟體——德國、法國、意大利和西班牙四國的領導同意總額達1300億歐元的一攬子刺激經濟增長的計劃，但拒絕了發(fā)行歐元區(qū)共同債券或更靈活使用歐洲救助基金的提議。
總體來看，歐債危機愈演愈烈，歐元區(qū)國家經濟前景難言樂觀。
二、美國經濟數據疲弱 經濟放緩卻難推QE3
雖然美國總統(tǒng)奧巴馬此前提出一系列提振住房市場的措施，美聯(lián)儲主席伯南克也在公開場合呼吁推進美國房地產市場復蘇。但美國房地產市場狀況仍然比較萎靡，美國房地產市場仍處于調整中。
美國非農就業(yè)人口數據表現令市場失望，就業(yè)市場的整體狀況仍令人擔憂。美國消費市場開始因就業(yè)市場因素而出現下滑，消費者信貸增速下降、消費者 信心回落、零售銷售情況下滑;制造業(yè)也因國際宏觀環(huán)境不佳表現疲弱，美國制造業(yè)的價格指數、生產指數與庫存指數均出現下滑，這將對今年美國經濟增長產生連 鎖負作用。一季度美國經濟增長放緩，而美聯(lián)儲仍未明確推出QE3而只是繼續(xù)延長OT的寬松貨幣政策，對于美元指數產生支撐作用，國際大宗商品市場將在美國 經濟與貨幣政策共同影響下震蕩下行。
三、我國經濟進入緊縮時代 需求放緩將成隱患
2012年以來，歐洲債務問題及主要國家經濟復蘇緩慢對我國出口的影響逐步顯現，國內投資增速下滑及季節(jié)性因素將導致GDP于2012年一季度觸底。針對經濟增速下滑，“保增長”的重要性不斷提升，隨著通脹壓力加速下降、貨幣政策已出現松動跡象。
四月份國內主要經濟數據下滑幅度明顯超市場預期，經濟硬著陸風險激增。其中主要數據堪比08年底經濟危機時期，國內經濟進入加速探底階段。伴隨 歐洲風險的快速升溫，我國傳統(tǒng)出口地區(qū)需求下降繼續(xù)對出口構成影響。作為我國外貿的“風向標”，第111屆廣交會出現歷史上罕見的成交額明顯下降的情況， 外貿低位增長的狀況仍將持續(xù)。
終于6月7日央行宣布下調金融機構人民幣存貸款基準利率，這是央行三年半來首次降息，同時也向市場暗示著貨幣政策全面轉向寬松，顯示著我國“穩(wěn) 增長”的經濟政策，靈活地對市場進行預調微調。然而面對目前的國內外經濟形勢，市場期待政府更多的調控措施的出臺，需求放緩將成為國內市場未來面臨的隱 患。
第三部分 供需寬松是2012/13年度棉市基調
一、棉花庫存消費比大幅回升 供需矛盾加劇
從1997年以來USDA預估的全球棉花庫存消費比的走勢來看(見圖3-1)，整體維持在40%—55%區(qū)間附近波動，在2011/12年度全球棉花大幅 增產，進而導致庫存激增，而棉價的大起大落，對紡織企業(yè)造成嚴重的打擊，導致下游消費需求疲軟。庫存的增加及消費量的走弱，使得2011/12年度全球棉 花的庫存消費比一度攀升至近65%，2012/13年度全球棉花期初庫存大幅增長，消費量不斷被調低，庫存消費比進一步回升，據USDA6月供需預估報告 預測或將高達68.35%，全球棉花供大于需矛盾進一步激化。
由USDA對于1997/98年度至今中國棉花庫存消費比預估情況來看(見圖3-2)，截至2010/11年度棉花庫存消費比處于震蕩下挫的走 勢，2011/12年度，受到中國植棉面積增加及天氣良好的基本面的支持，棉花產量大幅回升，加之下游紡織企業(yè)需求疲弱的影響，消費量持續(xù)走低，棉花庫存 消費比顯著回升至67%左右。2012/13年度，棉花期初庫存值維持在較高水平，而消費量預估值被持續(xù)調低，在USDA6月供需報告中預測庫存消費比或 將高達78.16%，攀升至10余年以來的較高水平，可見，今年我國棉價承受了不小的壓力。
第四部分 下半年棉市聚焦要點
一、全球宏觀經濟走向
6月18日，希臘大選中支持歐元區(qū)援助計劃和承諾將繼續(xù)緊縮政策的中間右翼新民主黨將主持組建新政府，希臘破產并退出歐元區(qū)的風險得到消除。但 這并不能為希臘債務危機畫上一個句號，其緊縮政策的實施以及巨額的債務依然是歐債危機未來的隱患。在6月28日的歐盟峰會上，在德國方面的妥協(xié)下達成促進 就業(yè)和經濟增長協(xié)議，并承諾活用兩大援助基金協(xié)助危機應對。歐盟各國領導人就促進就業(yè)和經濟增長協(xié)議達成了一致，并將實施一項規(guī)模達1,200億歐元的經 濟增長舉措，對市場信心的恢復和提振起到了重要作用，峰會聲明還承諾活用兩大援助基金協(xié)助危機應對，并在特定條件下醞釀援助基金直接資助銀行資產重組的可 能性。但是雖然本次歐盟峰會在解決歐債危機的思路上取得了非常大的突破，但如果落實到具體實施環(huán)節(jié)仍然存有諸多不確定性。西班牙、意大利經濟問題逐步浮出 水面，歐洲經濟走向仍有待觀望。
今年上半年以來，美國非農就業(yè)人口數據、消費者信心指數、制造業(yè)指數(969.686,-4.95,-0.51%)等多項數據出現下滑，美國經濟增長放緩，而美聯(lián)儲遲遲不推QE3，令市場信心難振。后市若美國能夠發(fā)出放寬貨幣政策的信號，則將有力地提振市場，有利于大宗商品走強。
今年以來，我國經濟增速明顯放緩，三年半來，央行6月7日首次下調一年期存貸款利率，時隔一個月，7月6日央行下調金融機構一年期存款基準利率 0.25個百分點，一年期貸款基準利率0.31個百分點，顯示著我國“穩(wěn)增長”的經濟政策對市場進行調控。然而面對目前的經濟形勢，未來政府能否推出更多 的有效調控措施，將直接影響國內商品市場的信心及走向。
截至3月31日，2011/12年度棉花收儲工作完勝，累計收儲約312.1萬噸，期間我國棉花籽棉328級現貨均價基本穩(wěn)定在19000元/噸之上，在國際棉價持續(xù)走軟的背景下，較好的實現了政府托市，避免棉價大起大落。
3月1日我國政府發(fā)布了《2012年度棉花臨時收儲預案》。其中，確定了2012年度的棉花臨時收儲價格為20400元/噸，較2011年度每 噸提高了600元，實施時間為2012年9月1日—2013年3月31日，在預案中未對收儲量是否有限作以公告。在目前國內棉花現貨價格急速下跌至 18000余元/噸的市場背景下，市場對后市走向十分迷茫，若自9月1日起政府不限量收儲，則將對棉價起到強有力的提振作用，但在目前國際進口棉價遠低于 國內棉價的背景下，若我國政府以此價格不限量收儲，則有可能造成我國紡織品在國際市場上的因高成本而進一步失去競爭優(yōu)勢。因此，2012年度收儲對下半年 我國棉價走勢的影響十分值得關注。
三、2012/13年度新棉產量仍存變數
據中國棉花信息網6月份生產調查顯示， 2012年我國植棉面積約為7149萬畝，同口徑降幅9.2%，預計2012年度產量達660萬噸，同口徑減幅8.2%。截至6月份，我國大部分棉區(qū)進入 現蕾期，新疆地區(qū)目前長勢好于去年。黃河流域山東、河北棉田長勢好于去年，輕度干旱外，并無病蟲害情況發(fā)生;長江流域降水偏多，棉花生長慢于同期，病蟲害 多發(fā)。
據美國農業(yè)部(USDA)6月30日發(fā)布的美棉2012/13年度實際種植面積報告，2012/13年度美棉實際種植面積約1263.5萬英 畝，同比減少14%;低于USDA 3月份預計的1315.5萬英畝。目前新花已進入現蕾和坐果期。截至7月1日，美棉現蕾率為49%，同比增5%;新花坐果率為14%，較去年同期及近五年 平均值增2%。根據苗情報告，有82%的新花生長狀況正常。6月份，美國持續(xù)的高溫干燥天氣導致旱災侵襲，或將不利于新棉苗情。
綜上可見，雖然2012/13年度美國及我國棉花的縮種局面基本已定，但天氣方面仍存諸多變數，因此單產情況不好判斷，后市將直接影響新年度棉花產量，進而影響棉價走向。
第五部分 下半年棉價筑底后或將拉起慢牛市
從技術上來看，后市關注鄭棉指數在黃金分割38.2%回撤19144元/噸附近的表現，若該支撐有效，則鄭棉短期有于19000—20000元/噸 區(qū)間展開震蕩整理走勢的可能性，而若上漲動能不足回落，則有回歸17000—19000元/噸區(qū)間進一步筑底的可能性。從2008年經濟危機時期鄭棉的走 勢來看，在急速回落過后，或將開始一段時間的震蕩筑底工程。從今年鄭棉指數的走勢來看，鄭棉持續(xù)震蕩走低，大幅回落之后，近期有震蕩筑底的需求，后市鄭棉 震蕩區(qū)間或將在17000—22000元/噸區(qū)間附近。
總的來看，2012年下半年鄭棉或將延續(xù)寬幅震蕩整理(17000—22000元/噸區(qū)間附近)的格局，震蕩重心或將保持在19000—22000元/噸區(qū)間附近。
