從各子行業(yè)看，休閑服子行業(yè)庫存去化狀況較好；男裝調(diào)整尚需時日，預(yù)計2014年末或者2015年上半年將逐漸改善；女裝仍處于庫存消化調(diào)整期；而戶外行業(yè)在需求帶動下仍保持低庫存狀況。

在市場低迷環(huán)境下經(jīng)營戰(zhàn)略的調(diào)整對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，O2O模式將是未來服裝行業(yè)的大趨勢，隨著越來越多的企業(yè)進行轉(zhuǎn)型調(diào)整規(guī)劃，企業(yè)未來收入和盈利或?qū)⒂兴�改善。在不考慮個體企業(yè)大規(guī)模資本支出對債務(wù)負擔影響下，預(yù)計行業(yè)償債指標表現(xiàn)或?qū)㈦S著戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效果的逐步顯現(xiàn)向好發(fā)展。 　

2013年國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑，消費者信息指數(shù)下降，服裝消費市場表現(xiàn)相對低迷。2013年全年限額以上服裝類零售額為8,179.80億元，同比增長11.50%，較上年下降6.20個百分點。我們選取了14家在銀行間債券市場發(fā)行過債券及A股上市的服裝公司作為樣本，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)14家公司2013年全年收入340.99億元，較上年下降0.03%；2013年末存貨規(guī)模為121.78億元，較上年增長0.03%。樣本服裝企業(yè)的收入在經(jīng)歷多年上漲之后于2013年首次下降，而存貨在2011年大幅上漲后保持小幅上漲趨勢，至2014年1季度末達到173.40億元，為近六年來的最高值。另外，從2006年至今樣本公司的平均存貨周轉(zhuǎn)率在波動中有所下降，近三年下降幅度最大，2013年已達到近六年來的最低值，為2.25次。整體來看，行業(yè)仍處于庫存的高峰期，除部分企業(yè)去庫存較有成效外，大部分企業(yè)仍處于去庫存的關(guān)鍵階段，行業(yè)整體庫存壓力仍較大。

14家樣本企業(yè)中，有8家企業(yè)在2013年的營業(yè)收入有不同程度的下降，下滑幅度較大的有七匹狼和美邦服飾，下滑幅度分別達到20.23%和17.03%。紅豆股份和探路者則逆勢上揚，收入分別上漲了49.00%和30.74%。庫存方面，只有4家企業(yè)在2013年度較上年實現(xiàn)了庫存下降，其中美邦服飾和森馬服飾庫存下降分別為21.25%和15.02%。值得關(guān)注的是，海瀾之家反向收購上市公司凱諾科技后，存貨規(guī)模從2013年末的4.79億元激增至2014年1季度的58.42億元，剔除反向借殼凱諾科技的影響，海瀾之家2014年1季度存貨較上年同期增長13.26億元。

近年來樣本企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢，各個企業(yè)表現(xiàn)呈現(xiàn)一定分化：2013年美邦服飾和森馬服飾的存貨較上年分別下降了21.25%和15.02%，存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.44次和4.70次，為行業(yè)內(nèi)較高值。而報喜鳥和朗姿股份2013年存貨較上年增長了45.03%和6.02%，存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.77次和0.93次，為行業(yè)內(nèi)較低值。紅豆股份盡管收入上漲較大，但房地產(chǎn)的收入占到了54.05%，受其影響整體存貨周轉(zhuǎn)率水平較低。

終端市場低迷及產(chǎn)量的持續(xù)增加推動了服裝庫存高企，行業(yè)成本的剛性上漲、網(wǎng)購交易的飛速發(fā)展及國外“快時尚”品牌的進入給傳統(tǒng)服裝經(jīng)營帶來較大挑戰(zhàn)從宏觀環(huán)境整體來看，終端市場需求低迷以及供給的持續(xù)增加使得服裝行業(yè)的庫存居高不下。2014年1季度GDP累計同比增長7.36%，為歷年來最低值，消費者信心指數(shù)亦在波動中不斷下降，同時限額以上服裝企業(yè)零售額增速自2010年以來也呈現(xiàn)不斷下降的趨勢。外需上，金融危機及歐債危機使得歐美經(jīng)濟持續(xù)疲軟，我國服裝出口增速持續(xù)降低。而從供給來看，2007年至今我國每年服裝產(chǎn)量都達到200億件以上，呈不斷增長的趨勢。

在傳統(tǒng)服裝市場上，以店鋪為主的服裝行業(yè)不僅面臨著租金成本的上漲，而且還面臨著人工工資的剛性上漲。CPI服裝累計同比及2012年創(chuàng)立的中國女裝價格指數(shù)從2012年一直保持高位，并保持波動上漲的趨勢。傳統(tǒng)店鋪服裝價格的上漲促使部分消費者轉(zhuǎn)向了網(wǎng)上購物。從2008年以來我國的服裝網(wǎng)上購物飛速發(fā)展，服裝網(wǎng)購交易額從2008年的180.7億元上漲至2013年的4,290億元，年復(fù)合增長率達到1.89倍，2013年服裝網(wǎng)購交易額約占當年網(wǎng)購市場的23.19%，占限額以上服裝零售額的比例達到52.26%。電子商務(wù)的迅速發(fā)展給消費者的消費習慣、消費方式和消費理念帶來了較大的改變，對傳統(tǒng)服裝行業(yè)帶來較大沖擊。

另外，國外“快時尚”品牌的進入亦給國內(nèi)的服裝市場帶來較大的挑戰(zhàn)。以國際上十大“快時尚”品牌為例，除UNIQLO、MANGO及i.t等三家品牌早于2002年就已進入中國外，其余七家品牌則從2006年起陸續(xù)進入中國。截至2013年7月十大品牌已在國內(nèi)開設(shè)了863家門店，覆蓋國內(nèi)至少22個省市的66個城市。以ZARA為例，2007年間春節(jié)期間曾經(jīng)創(chuàng)造了單店日銷售額80萬元的業(yè)績。僅以各品牌單店日均銷售20萬元估算，863家門店年銷售額將達到約630億元人民幣，對國內(nèi)服裝品牌的沖擊仍然較大。

2014年在歐美等發(fā)達經(jīng)濟體溫和復(fù)蘇的帶動下，服裝行業(yè)有望回暖，但復(fù)蘇基礎(chǔ)不穩(wěn)定，外需顯著增長可能性不大�？紤]到國內(nèi)宏觀經(jīng)濟仍存在不確定因素，終端市場需求疲軟仍將持續(xù)，網(wǎng)購規(guī)模仍有較大成長空間。在行業(yè)成本剛性上漲壓力以及外來快銷服裝品牌的競爭下，國內(nèi)服裝行業(yè)仍面臨著較大的壓力，行業(yè)存貨短期內(nèi)仍將維持在高位。面對行業(yè)整體運行壓力，部分企業(yè)適時做出戰(zhàn)略調(diào)整，企業(yè)經(jīng)營表現(xiàn)出現(xiàn)分化。戰(zhàn)略是否調(diào)整以及調(diào)整是否有成效在一定程度上決定了企業(yè)今后的發(fā)展。

各服裝子行業(yè)在去庫存方面步調(diào)不盡一致：休閑服行業(yè)去庫存較快，O2O商業(yè)模式進展較快；而男裝庫存壓力仍然較大，電子商務(wù)仍處于消化庫存階段；戶外服裝行業(yè)的高成長性帶動了相關(guān)公司高速發(fā)展，行業(yè)庫存壓力不大。

在行業(yè)大環(huán)境下，企業(yè)根據(jù)市場變化做出了相應(yīng)調(diào)整，在具體表現(xiàn)上有所分化。休閑服行業(yè)是去庫存較為早的行業(yè)，行業(yè)中的三家代表公司中美邦服飾和森馬服飾去庫存成效較好，在2012-2013年通過網(wǎng)絡(luò)和折扣店的方式處理了大部分庫存，而搜于特則于2013年下半年才開始調(diào)整。為適應(yīng)行業(yè)變化美邦服飾和森馬服飾的門店數(shù)量均于2013年進行了收縮，而搜于特因調(diào)整時間較晚，2013年門店數(shù)量反而較上年有所擴張。其次在未來發(fā)展戰(zhàn)略上，美邦服飾和森馬服飾均全面推動O2O戰(zhàn)略，且已經(jīng)開始實現(xiàn)線上線下同價，未來將分別拓展兒童服裝及兒童綜合產(chǎn)業(yè)。搜于特未來也將向快時尚與互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，但對于O2O運營模式還處于探索中。

預(yù)計未來森馬服飾在童裝業(yè)務(wù)的帶動下，2014年的收入仍保持上漲趨勢；而美邦主動收縮店鋪使得2013年收入大幅下降了17.03%，隨著美邦的調(diào)整仍在進行中，2014年的銷售收入將保持相對穩(wěn)定，盈利有一定改善空間；而搜于特調(diào)整時間較晚，渠道建設(shè)放緩，收入或?qū)⒂兴�下滑�?/p>

男裝行業(yè)庫存壓力相對較大。2013年七匹狼和報喜鳥為了減輕經(jīng)銷商的壓力回收了部分庫存，使得年末庫存較上年分別上漲了16.21%和45.03%。在訂貨會方面，七匹狼、報喜鳥以及希努爾2013年的訂貨會都表現(xiàn)不佳，2014年的銷售收入或仍將低迷。九牧王2013年末的庫存較上年有所下降，但加盟商的壓力仍然很大。海瀾之家因其獨特的賒銷模式承擔了所有的庫存使得庫存仍然高企。紅豆股份通過紅豆男裝連鎖專賣、職業(yè)裝團購活動以及電子商務(wù)平臺較快地消化了庫存；而其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)近年來表現(xiàn)較好，房地產(chǎn)收入對收入的貢獻較大，2013年占到當年總收入的54.05%。對于喬治白以及大楊創(chuàng)世等以定制西服為主的企業(yè)來說，庫存并無太大壓力，未來喬治白將專注于產(chǎn)能向中西部轉(zhuǎn)移以降低生產(chǎn)成本，而大楊創(chuàng)世則通過線上運營銷售非定制產(chǎn)品，并提高外銷產(chǎn)品的附加值。

整體來看，男裝行業(yè)處于放緩開店步伐或者關(guān)閉低效店鋪的狀態(tài)，男裝行業(yè)的庫存壓力仍然較重，業(yè)績?nèi)悦媾R較大下滑壓力。電子商務(wù)方面男裝行業(yè)的O2O模式進展相對緩慢，企業(yè)的電子商務(wù)發(fā)展主要處于銷售庫存階段，對收入的貢獻較小。

女裝行業(yè)，朗姿股份的電商仍以庫存消化為主，內(nèi)部主要專注于精細化管理優(yōu)化，收入未來仍有所增長，但增速或有所下降。而對于戶外探路者來說，朝陽行業(yè)的高成長空間給公司收入帶來持續(xù)增長，公司借此成立了戶外旅行綜合平臺，采取線上線下差異化的模式，由品牌服裝零售商向戶外綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型。隨著國人對戶外旅行的需求增長，公司將保持在線戶外旅行的領(lǐng)導(dǎo)者地位。

各服裝子行業(yè)在經(jīng)營戰(zhàn)略表現(xiàn)分化的同時，財務(wù)指標也顯示出了一定的分化。從行業(yè)庫存及訂貨會情況來看，預(yù)計2014年行業(yè)仍處于調(diào)整期，2015年或?qū)⒅鸩礁纳�。隨著企業(yè)逐步進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，未來盈利及償債能力或?qū)⒂兴�改善�?/p>

2013年樣本企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入340.99億元，較上年下降0.03%，與服裝行業(yè)整體運行走勢基本趨同。從子行業(yè)看，在經(jīng)營戰(zhàn)略表現(xiàn)分化的同時，各服裝子行業(yè)財務(wù)指標也顯示出了一定的變化。休閑服子行業(yè)中森馬股份由于調(diào)整時間較早，2013年收入和利潤總額實現(xiàn)了逆勢上漲。男裝行業(yè)受宏觀經(jīng)濟形勢影響較大，除了紅豆股份、海瀾之家和希努爾外，6家男裝企業(yè)營業(yè)收入和利潤總額均出現(xiàn)了不同程度的下降。高端女裝朗姿股份和戶外用品商探路者在行業(yè)的成長空間帶動下收入和利潤仍有所增長，但增速有所放緩。

2014年1季度樣本企業(yè)表現(xiàn)與2013年大致保持一致，有7家企業(yè)收入和利潤總額較上年同期有所下降。休閑服行業(yè)中搜于特受庫存清理時間較晚影響，收入和利潤分別較上年同期下降134%和143%。男裝企業(yè)收入和利潤總額同比下降企業(yè)減少為4家，男裝企業(yè)的清庫庫存及經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整有所成效。女裝方面，朗姿股份2014年關(guān)店較多使得1季度收入和利潤總額較上年有所下降。探路者仍保持著戶外朝陽行業(yè)的成長勢頭。

受收入下滑影響，7家樣本企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也有所下降，樣本企業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2012年的9.38次下降至2013年的8.45次，周轉(zhuǎn)效率有所下滑。經(jīng)營凈現(xiàn)金流方面，樣本企業(yè)2012年全部為正值，而2013年搜于特、報喜鳥以及步森股份出現(xiàn)負值，行業(yè)現(xiàn)金流情況有所弱化。

從樣本企業(yè)的資產(chǎn)負債率來看，樣本企業(yè)2013年末平均資產(chǎn)負債率為28.76%，同比增長1.45個百分點；2014年1季度，樣本企業(yè)平均資產(chǎn)負債率為28.85%，較上年末上漲0.09個百分點，較去年同期上漲2.33個百分點。但剔除海瀾之家后樣本企業(yè)2014年1季度的資產(chǎn)負債率較上年同期保持相對穩(wěn)定。2014年1季度樣本企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模較上年同期增加了22.47億元，主要源于美邦服飾、七匹狼和海瀾之家的債務(wù)規(guī)模增長較快。但從償債指標來看，樣本企業(yè)盈利能力的下降及債務(wù)規(guī)模的上升使得償債指標有所弱化，且以男裝子行業(yè)表現(xiàn)較為明顯。考慮到樣本企業(yè)為行業(yè)內(nèi)較優(yōu)質(zhì)企業(yè)，債務(wù)負擔普遍較輕，服裝行業(yè)整體的償債指標情況弱于樣本企業(yè)的表現(xiàn)水平。

整體來看，2013年服裝行業(yè)在行業(yè)成本剛性上漲、電子商務(wù)及國外“快時尚”品牌的沖擊下表現(xiàn)較為低迷，行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營壓力增大，企業(yè)收入和盈利表現(xiàn)分化較為明顯。從2014年1季度數(shù)據(jù)來看，服裝行業(yè)未能有實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，未來服裝企業(yè)仍面臨著“去庫存”的壓力。從行業(yè)庫存及訂貨會情況來看，預(yù)計2014年行業(yè)仍處于調(diào)整期，行業(yè)整體盈利情況仍然承壓，企業(yè)未來收入和盈利情況走勢主要取決于現(xiàn)階段的庫存狀況、經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整速度及效果。從各子行業(yè)來看，休閑服子行業(yè)庫存去化狀況較好；男裝調(diào)整尚需時日，預(yù)計2014年末或者2015年上半年將逐漸改善；女裝仍屬于庫存消化調(diào)整期；而戶外行業(yè)在需求帶動下仍保持低庫存狀況。在市場低迷環(huán)境下經(jīng)營戰(zhàn)略的調(diào)整對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，O2O模式將是未來服裝行業(yè)的大趨勢，隨著越來越多的企業(yè)進行轉(zhuǎn)型調(diào)整規(guī)劃，未來收入和盈利或?qū)⒂兴�改善。在不考慮個體企業(yè)大規(guī)模資本支出對債務(wù)負擔影響下，預(yù)計行業(yè)償債指標表現(xiàn)或?qū)㈦S著戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效果的逐步顯現(xiàn)向好發(fā)展。