四五月份天氣的不穩(wěn)定性通常支撐市場走出階段性上漲行情。操作上，基于收儲價的支撐，可買入遠月合約。

自去年四季度以來，全球經(jīng)濟復蘇態(tài)勢延續(xù)。近期，印度和巴西央行降息也表明貨幣寬松的“共振”仍在延續(xù)。但近期，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始出現(xiàn)疲軟跡象。宏觀經(jīng)濟不確定性的增加和擔憂情緒的聚集將導致全球資金風險偏好降低，使得高風險資產(chǎn)面臨進一步的調(diào)整壓力。

行業(yè)處于去庫存化周期

2011/2012年度棉花消費下滑，庫存消費比上升。USDA和ICA供需預測數(shù)據(jù)均顯示，期末庫存壓力顯著。而新花種植方面，20400元/噸的新花收儲價，對于國內(nèi)棉花種植有明顯支撐。高價棉對印度等棉花新起產(chǎn)國的種植吸引也不可忽略。

需求增長放緩。國內(nèi)消費和出口均不理想。2月，服裝零售額同比呈現(xiàn)負增長為7.99%，前兩月服裝銷售增速五年最低;2月，棉布出口環(huán)比減少39.35%，同期，棉紗進口量創(chuàng)歷史新高，同比增加122.37%。此外，3月PMI數(shù)據(jù)顯示，紡織業(yè)新訂單下滑和產(chǎn)成品庫存下滑同時存在，即行業(yè)處于緩慢去庫存化周期。

儲備棉配額發(fā)放穩(wěn)定棉價

新花收儲政策落地以后，市場關注的熱點轉(zhuǎn)至儲備棉調(diào)配和進出口控制。第一，據(jù)傳聞，政府將拋售部分舊棉和品質(zhì)較低的棉花。雖然建庫房容易，但超過300萬噸的國內(nèi)棉和100萬噸的進口棉，不僅囤貨運作成本不菲，而且隨著囤放時間的增加，品質(zhì)也會明顯下降。因此，不排除國儲少量拋儲。第二，如果國儲拋儲，短期市場供應增加，那么進口配額有可能進一步延遲發(fā)放。除了目前各主港保稅區(qū)近70萬—80萬噸的棉花無法進入中國市場外，后期市場的進口采購和訂單兌現(xiàn)也會產(chǎn)生不利影響。而不管國儲是否拋儲，進口配額的發(fā)放也會嚴格控制，以防止低價進口棉對國內(nèi)棉價形成較強的沖擊。

棉紡織產(chǎn)業(yè)面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度來看，棉花種植收益下滑、紡織業(yè)加工利潤偏低、化工產(chǎn)品擠兌等因素，使得整個棉紡織行業(yè)面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整。而全球產(chǎn)銷局勢方面，在國內(nèi)較高收儲價和進口管控的雙向作用下，內(nèi)外大價差可能成為常態(tài)。當前市場高級棉訂單和加工利潤不如低等級棉，所謂的“高等級棉缺口”論也并不適用。

另外，進口棉紗來勢洶洶，我國棉紡織面臨極大的沖擊。棉紡織企業(yè)一方面可進行期貨保值規(guī)避價格波動風險，另一方面在技術(shù)和管理上也要進行轉(zhuǎn)型升級，并形成品牌優(yōu)勢，才能保全并壯大。

輕倉為主，近弱遠強

綜合以上分析，預計棉價波動空間將收窄。天氣、政策、宏觀經(jīng)濟預期等不確定性因素仍然存在，階段性波動行情還將不斷出現(xiàn)。種植面積下降已成定局，后續(xù)重點關注天氣情況。以歷史經(jīng)驗來看，四五月份天氣的不穩(wěn)定性通常支撐市場走出階段性上漲行情。

操作上，基于遠月合約有收儲價的支撐，可買入遠月合約，直到政策發(fā)生打破現(xiàn)有平衡，趨勢性風險仍存，操作上以輕倉為主。此外，消費預期近弱遠強，新年收儲價僅對新花有效，9月市面上新花數(shù)量較少，交割以舊棉為主，可繼續(xù)持有買遠拋近的套利組合。