事件

20日晚,煙臺萬華發(fā)布2012年中報,當(dāng)期實現(xiàn)銷售收入71.6億,同比增長約4%,凈利潤9.84億元,同比下滑1.45%,合每股0.45元,略低于我們的預(yù)期范圍(0.47-0.5元)。二季度單季看,公司實現(xiàn)銷售收入38.8億,環(huán)比增長約18%,凈利潤5.42億,環(huán)比增長22.6%,合每股0.25元,業(yè)績環(huán)比改善趨勢與市場預(yù)期一致。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看,異氰酸酯業(yè)務(wù)仍是公司收入和利潤的核心來源,報告期實現(xiàn)銷售收入55.6億,毛利率33.28%,這一數(shù)字低于我們按照瞬時價格水平估算的毛利率(35.8%左右),是公司業(yè)績低于預(yù)期的主要因素。

簡評

二季度盈利向好主要受到開工率較低的刺激

二季度,MDI市場需求仍相對清淡,但企業(yè)檢修較為密集,導(dǎo)致貨源偏緊、價格走強。聚合和純MDI價格分別由4月初的19250和16450元/噸上漲到6月底的22250和17700元/噸,而原料苯胺價格整個二季度處于下行通道,MDI盈利空間擴大。但行業(yè)總體開工率水平處于下降趨勢,百川資訊統(tǒng)計的MDI行業(yè)4-6月開工率分別為83%、71%和47%,隨著MDI價格的提升遞減,亦即開工率與價差反向變動。因此我們判斷二季度價格向好主要是受到開工率較低、供給緊縮所致,這也解釋了企業(yè)盈利的提升何以低于價差提升。

MDI持續(xù)貨緊價升,但預(yù)計后期有所回落

7月份以來,MDI供給緊缺持續(xù)。韓國BASF裝置開車不穩(wěn)定、公司寧波裝置復(fù)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期、國內(nèi)聯(lián)恒和Bayer等企業(yè)加強了出口,并且聯(lián)恒裝置在8月10-30日也處于常規(guī)檢修階段,導(dǎo)致國內(nèi)貨源緊張,產(chǎn)業(yè)鏈基本無庫存,短期呈現(xiàn)一貨難求局面。8月份以來,苯胺價格的上漲也對MDI價格走勢產(chǎn)生正面推動。目前,純MDI和聚合MDI價格分別在21500和21000元左右。

不過,下半年以來MDI需求尚未出現(xiàn)改善(有觀點認(rèn)為今年國內(nèi)MDI需求增速甚至可能低于全世界水平),下游對于MDI價格有一定抵觸情緒。目前市場對于8-10月份旺季的期待程度不及從前。我們判斷,隨著公司寧波裝置恢復(fù)正常、聯(lián)恒檢修結(jié)束重新開車,MDI價格可能有所回落。