PTA期貨主力1409合約價(jià)格自5月9日開(kāi)始反彈，目前逼近反彈高點(diǎn)6666元/噸。我們認(rèn)為，PTA此輪上漲主要是由亞洲多家PX生產(chǎn)企業(yè)裝置推遲重啟和PTA企業(yè)采取限產(chǎn)保價(jià)的策略引發(fā)的，PTA終端需求并沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)，因此，一旦PX企業(yè)裝置重啟，PTA生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況改善，則PTA反彈行情可能戛然而止，重新回歸低位振蕩。

PTA價(jià)格已經(jīng)處于底部

PTA總成本大致為：PX進(jìn)口價(jià)格×增值稅×進(jìn)口關(guān)稅×匯率+固定成本。套用這個(gè)公式，我們發(fā)現(xiàn)，目前PTA生產(chǎn)企業(yè)處在虧損的境地，并且這一虧損在5月12日達(dá)到歷史最大值。從西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來(lái)看，當(dāng)商品價(jià)格跌破總成本但仍在可變成本之上的時(shí)候，企業(yè)會(huì)繼續(xù)生產(chǎn)，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候PTA的銷售價(jià)格還是在原材料價(jià)格之上的。我們發(fā)現(xiàn)，從上市以來(lái)，PTA價(jià)格從來(lái)沒(méi)有跌破可變成本，可變成本對(duì)PTA價(jià)格的支撐是有效的。

那么我們計(jì)算PTA的成本支撐只需要考慮一個(gè)變量，即PX。首先，雖然目前上游原油市場(chǎng)多頭有獲利了結(jié)跡象，但是進(jìn)入7月，原油進(jìn)入消費(fèi)旺季，加之颶風(fēng)天氣增多，原油下跌的時(shí)間和空間都相對(duì)有限，后市可能呈現(xiàn)高位振蕩格局。其次，PX企業(yè)裝置重啟需要幾個(gè)月的時(shí)間，短期內(nèi)PX的供給仍會(huì)相對(duì)緊張，PX價(jià)格短期很難下挫。在PX價(jià)格不會(huì)大幅下挫的前提下，我們可以推測(cè)出，理論上PTA下跌空間最多只有400元/噸，因此我們推斷PTA的價(jià)格已經(jīng)處于底部。

需求對(duì)上漲行情貢獻(xiàn)有限

數(shù)據(jù)顯示，截至5月29日，聚酯切片開(kāi)工率為69%，滌綸長(zhǎng)絲開(kāi)工率為78%，滌綸短纖開(kāi)工率為73%，三者開(kāi)工率和3、4月相比沒(méi)有明顯變化，變化的是PTA的開(kāi)工率下降到59.46%。我們認(rèn)為，下游需求對(duì)此輪PTA上漲行情的貢獻(xiàn)相當(dāng)有限，而沒(méi)有需求支撐，上漲行情很難長(zhǎng)久。

結(jié)論

短期內(nèi)受PX供給減少影響，PTA可變成本上移，PTA下跌空間有限，但是由于需求沒(méi)有明顯改善，PTA上漲很難持續(xù)，因此PTA市場(chǎng)后期將呈底部寬幅振蕩走勢(shì)。