7月下旬至今，PTA1409合約持續(xù)在7300—7500元/噸區(qū)間窄幅振蕩，1501合約的振蕩區(qū)間在6800—7100元/噸，周一兩合約均出現(xiàn)向上突破。我們認(rèn)為，目前PTA供應(yīng)的大幅收縮是價格向上突破的主要動力，而后續(xù)上方的空間則要取決于下游聚酯情況的好轉(zhuǎn)與否。

PTA社會庫存低位，供應(yīng)大幅收縮

從PTA達(dá)到今年的第一個低點6132元/噸開始，PTA就開始陸續(xù)去庫存。3月和4月PTA社會庫存分別減少了43萬噸和40萬噸；5月新產(chǎn)能推出，PTA的整體供應(yīng)略有增加，社會庫存僅減少15萬噸；6月PTA市場形成三大聯(lián)盟控制產(chǎn)量，社會庫存再度減少12萬噸；7月盡管PTA增產(chǎn)不多，但由于需求疲軟，當(dāng)月PTA過剩量達(dá)12萬噸。

據(jù)CCF統(tǒng)計，2月時PTA社會庫存量約為240萬噸。經(jīng)過前幾個月的去庫存，目前PTA的社會庫存量約為140萬噸，其中大部分都在PTA工廠手中，市場上可流通的貨源寥寥無幾。據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈的朋友介紹，目前貿(mào)易商手中的PTA也為數(shù)不多，PTA日均貿(mào)易量大幅萎縮，5000噸的單子都較為少見。由此可知，目前PTA的社會庫存基本處于一年以來的最低水平。

虧損的規(guī)模太大，虧損的時間太長，促使PTA工廠開始抱團(tuán)，從三大聯(lián)盟到八大聯(lián)盟，PTA工廠的限產(chǎn)保價規(guī)模越來越大，PTA的開工率也越來越低。上周有220萬噸和150萬噸的PTA工廠再度停車，本周又將有140萬噸的產(chǎn)能檢修，PTA目前62%的開工率將再度下滑。供應(yīng)縮量，庫存低位，這是PTA期貨的最大支撐，也是1409合約在高持倉格局下，價格難以下跌的原因所在。

上下游利空短時難以發(fā)揮影響

PX是PTA的直接原料，新結(jié)算價模式下，PX的價格對PTA影響更為直接。7—8月，亞洲地區(qū)的PX新產(chǎn)能陸續(xù)投放，而因為舊產(chǎn)能的檢修，PX整體的供應(yīng)并未十分寬裕。上周五，受PX新裝置推遲投產(chǎn)及空頭回補(bǔ)影響，亞洲PX現(xiàn)貨估價上漲28美元至1408.5美元/噸FOB韓國和1431.5美元/噸CFR臺灣，較前一周收市時上漲了39—40美元/噸。

此外，聚酯的情況并不十分樂觀。聚酯的庫存處于中位偏高格局，POY平均在15.7天，F(xiàn)DY在15.2天，DTY在26.7天，庫存已經(jīng)略顯壓力。聚酯的虧損達(dá)到今年以來的新高，即使如此，聚酯也要被迫加大促銷力度，上周滌絲的成交重心繼續(xù)下滑。周一PTA期現(xiàn)貨價格大幅拉升，帶動聚酯產(chǎn)銷也升至200%附近。終端的織造開工率從最低的59%已經(jīng)回升至64%，只有當(dāng)織造的開工率繼續(xù)提升，對聚酯的剛需才會維持，聚酯環(huán)節(jié)才不會繼續(xù)惡化。

綜上所述，PTA鏈條的矛盾點依舊集中在供應(yīng)端的繼續(xù)收縮。上游PX的供應(yīng)暫不足慮，PX價格將因為8月中旬后中國幾套產(chǎn)能檢修而持穩(wěn)于1400美元/噸附近。下游聚酯整體開工率從65%升至66%，終端織機(jī)的開工率也從59%升至64%，但聚酯的虧損幅度已經(jīng)達(dá)到今年以來的最大，后期織造的開工率若能繼續(xù)上升將減少下游對PTA的利空作用。

8月，PTA最大的支撐仍來自PTA工廠的輪番檢修，各環(huán)節(jié)社會庫存的低位與1409合約22萬手的高持倉形成鮮明對比，多空的交戰(zhàn)也隨著交割月的到來逐步臨近，目前事態(tài)依舊有利于多方。